医疗服务业：医院产业_

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 医疗服务 T_ReportAbstract 医院产业，扬帆起航 医院产业深度报告 报告关键点： 国内医院产业市场潜力巨大，但目前的体制缺乏效率 医院改革启动，核心在于产权制度明晰 国家鼓励公立医院改制将使医院产业迎来深刻变革 国家鼓励社会资本进入医院产业将使民营医院迎来发展巨大机遇 报告摘要： ¾ 美国医疗市场持续增长，医院产业发展模式值得中国借鉴。美国的医药费用的 增长始终高于GDP增速，市场容量巨大。美国的非营利医院与营利医院的区别在 于前者的利润仅用于医院自身发展，后者的业主可把医院的利润投资于其他盈 利活动。美国公立医院较少，私人医院较多。美国医院收入的构成中，门诊和 住院收入占比多，药品收入占比少。美国的HCA集团是全球最大的私有医疗集团， 其市值超过了730亿美元，旗下有350多家医院，HCA的发展模式值得发展中的中 国医院借鉴。 ¾ 国内医院产业市场潜力巨大，但目前的体制缺乏效率。我国与发达国家医疗水 平相比，差距巨大，人口老龄化与消费升级内生性推动我国医疗市场高速增长， 医保的扩容将以杠杆作用拉动医疗产业的高速发展。我国目前以公立医院为主 体的医疗体制缺乏效率，国家对营利性医院缺乏政策支持。民营医院主要集中 在专科医院领域，平均治疗费用较公立医院低，鼓励设立民营医院可以降低整 个国家的医疗卫生费用。我国的医疗市场正在一场深刻变革的前夜。 ¾ 医院改革启动，核心在于产权制度明晰。国家发布了《关于公立医院改革试点 的指导意见》，改革的核心在于改变体制和管理，建立“管办分开”的有效 形式，改革公立医院法人治理机制，改革公立医院运行机制，并鼓励社会资本 进入医院产业和多元化办医。 ¾ 国家鼓励公立医院改制，将使医院行业迎来深刻变革。金陵药业旗下的宿迁市 人民医院是我国第一家上市公司主导公立医院改制的成功案例，对于此次公立 医院改革的方向具有极大的借鉴意义。公立医院发展的另一个重要方向是医院 集团化，医院集团化可以避免医疗资源的重复购置，有效地降低了医疗成本， 我国多家公立医院已经开始了集团化的发展道路。拥有多家国内顶尖医院的北 大系医院在改革后发展前景广阔，北大方正集团正在通过多种方式进入医院产 业，西南合成是方正集团旗下唯一的医药上市公司，将打造医药资产整合平台， 后续有医院资产注入的预期。 ¾ 国家鼓励社会资本进入医院产业，将使民营医院迎来巨大发展机遇。民营资本 进入医院产业通常有几种方式：向政府主管部门申请创办独资医院、申办中外 合资股份制性质的营利性医院、独资买断国有企业停办的企业医院、采用委托 经营的方式等。还有一种成功的模式就是建立连锁专科医院，将某一专科治疗 领域做深做精，同时发挥比公立医院更好的服务质量、较低的治疗费用等优势， 依靠品牌和管理质量迅速扩张。具有代表性的是眼科连锁医院龙头爱尔眼科和 口腔科连锁医院龙头通策医疗，还有正在从肛肠药制造业发展到肛肠治疗 提供商的马应龙。 ¾ 其他拥有医院资产的A股上市公司：医院改革的启动和医疗市场的迅速发展，将 为国内拥有医院资产的A股上市公司带来投资机会。康美药业正从中药饮片到中 医院的产业链一体化发展；诚志股份依托清华大学协和医学院，向医院产业发 展；益佰制药作为肿瘤中药注射剂优势企业，正在进入医疗产业；三精制药正 向妇科和肾脏专科医院领域延伸；华润三九正在建立国内顶级的脑科医院。 行业深度分析 T_RankInfo 医疗保健 领先大市-A 上次评级 领先大市-A 医疗服务 T_ReportDate 报告日期 2010-04-12 12 个月行业表现 T_Graph -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 09 -0 4 09 -0 6 09 -0 8 09 -1 0 09 -1 2 10 -0 2 医疗保健 沪深300 T_Analyst 研究员 洪露 首席行业分析师 021-68766073 执业证书编号 honglu@essence.com.cn S1450210010306 李秋实 行业分析师 021-68765361 liqs@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 公立医院改革启动，医改进一步深化 2010-02-23 西南合成：期待医院改革巨大前景，打造 医药资产整合平台 2010-03-15 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 目录 1. 国外医院产业现状................................................................3 1.1. 美国的健康产业持续增长.....................................................3 1.2. 美国的非营利医院与营利医院.................................................3 1.3. 全球最大营利性连锁医院运营商 HCA 的发展之路.................................5 2. 国内医院产业市场潜力巨大，但目前的体制缺乏效率..................................6 2.1. 我国的医疗市场蕴藏潜力巨大.................................................6 2.1.1 我国与发达国家医疗水平相比，差距巨大...................................6 2.1.2 人口老龄化与消费升级的内生性推动我国医疗市场高速增长 ..................7 2.1.3 医保的扩容将以杠杆作用拉动医疗产业的高速发展...........................8 2.1.4 我国医院产业高速增长，医疗市场正在一场深刻变革的前夜 ..................8 2.2. 我国目前以公立医院为主体的医疗体制缺乏效率.................................8 2.2.1 我国的医院行业以非营利公立医院为主体...................................8 2.2.2 国家对营利性医院缺乏政策支持...........................................9 2.2.3 我国目前的公立医院体制缺乏效率 .......................................10 2.2.4 民营医院主要在专科医院领域，平均治疗费用较公立医院低 .................12 3. 医院改革启动，核心在于产权制度明晰.............................................12 3.1. 改革的核心在于改变体制和管理机制..........................................12 3.1.1 建立“管办分开”的有效形式............................................13 3.1.2 改革公立医院法人治理机制..............................................13 3.1.3 改革公立医院运行机制..................................................13 3.2. 鼓励社会资本进入医院产业和多元化办医......................................13 4. 国家鼓励公立医院改制将使医院行业迎来深刻变革 ...................................13 4.1 金陵药业成功主导宿迁市人民医院改制........................................13 4.2 从“医疗共同体”到医院集团化..............................................14 4.2.1 北大人民医院的“医疗共同体”..........................................14 4.2.2 我国公立医院的集团化发展趋势..........................................15 4.3 北大系医院改革后发展前景广阔..............................................16 5.鼓励社会资本进入医院产业将使民营医院迎来发展机遇 ................................17 5.1 民营资本进入医院产业的几种形式............................................17 5.1.1 向政府主管部门申请创办独资医院 .......................................17 5.1.2 申办中外合资股份制性质的营利性医院，由中方控股经营 ...................17 5.1.3 独资买断国有企业停办的企业医院，借壳进入医疗市场 .....................17 5.1.4 采用委托经营的方式 ...................................................18 5.2 连锁专科医院迅速扩张......................................................18 5.2.1 爱尔眼科：打造眼科连锁医院中的“星巴克” .............................19 5.2.2 通策医疗：口腔连锁医院龙头 ...........................................20 5.2.3 马应龙：从肛肠药制造业，到肛肠治疗方案提供商 .........................21 6.其他拥有医院资产的上市公司 ......................................................21 6.1 综合性医院.................................................................21 6.1.1 康美药业：从中药饮片到中医院的产业链一体化发展 .......................21 6.1.2 诚志股份：依托清华大学协和医学院，向医院产业发展 .....................21 6.1.3 益佰制药：肿瘤中药注射剂优势企业，介入医疗产业 .......................21 6.2 专科医院：.................................................................21 6.2.1 三精制药：向妇科和肾脏专科医院领域延伸 ...............................21 6.2.2 华润三九：建立国内顶级脑科医院 .......................................22 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 1．国外医院产业现状 1.1. 美国的健康产业持续增长 美国作为全球医疗投入最高的国家，医药费用的增长始终高于 GDP 增速，在工业和其 他基本需求发展成熟、增速趋缓的时候，健康产业依旧维持高速增长，我们看到了美 国健康产业高增长的可持续性。根据美国 CMS 数据分析部的预测，美国 65 岁以上的 人口在未来 2 年中将继续保持高增长态势（见图 1），目前美国 65 岁以上老人占总人 口的比例是 13%，这一数字到 2030 年将达到 20%，数量巨大的老龄化人口将继续为美 国的医疗产业提供巨大的市场。 图 1：美国 65 岁以上人口增长趋势 3.1 4.9 9 16.7 25.7 31.2 35 39.7 53.7 70.3 0 10 20 30 40 50 60 70 80 19 00 19 20 19 40 19 60 19 80 19 90 20 00 20 10 E 20 11 E 20 12 E 65岁以上人口（百万） 数据来源：CMS，安信证券研究中心 医疗需求会随着社会的发展和消费的升级而不断的提高，是在美国这样的发达国家社 会中的最主要消费需求之一。美国医疗产业占 GDP 的比重已经从 1929 年大萧条时期 的 4% 提高到了 2008 年 17%（见图 2），目前美国医疗产业的产值是 14,000 亿美元， 超过了美国国防和教育的总支出。 图 2：1929-2008 年美国医疗产业占 GDP 比重 4% 7% 12% 13% 15% 17% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 19 30 年 19 70 年 19 90 年 20 00 年 20 06 年 20 08 年 美国医疗卫生费用占GDP比重 数据来源：CMS，安信证券研究中心 1.2. 美国的非营利医院与营利医院 美国医院根据所有制形式可划分为非营利性和营利性医院，二者的区分，并不在是否 获利。所有医疗单位，包括公立医院都必须有盈利，否则必将倒闭。 表一中我们把非营利医院与营利医院在各方面进行比较，发现二者真正的区别在于前 者的利润仅用于医院自身的发展，而后者的业主把开办医院所赚取的利润投资于其他 营利活动。而由于美国医疗市场的自由竞争机制，二者在经营成本和税后利润率上并 没有太大差别。政府通过免税政策鼓励设立非营利性医院的主要目的，是为了更多的 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 覆盖中低端医疗市场和为社会提供慈善医疗服务，发挥医疗服务的公益性。 表 1：美国非营利医院与营利医院的比较 比较方面 非营利医院 营利医院 利润分配 利润不可再分配，全部利润只能 用于非营利目的活动 利润可以分红或由业主投资到其他 营利活动 税收政策 可通过各种途径获得的捐赠免交 所得税 无税收优惠，像企业一样纳税 服务内容 高利润项目，如心脏病治疗，肿 瘤手术等 低利润项目和慈善医疗服务，如新生 儿监护、创伤中心等 服务对象 主要对高端市场 中低端市场，社区医疗 经营成本 每住院人次成本为＄4988 元 每住院人次成本为＄5043 元 利润率 税前 3.65%（免税） 税前 9.27%（税后利润 4%左右） 资料来源：《国外卫生经济》，安信证券研究中心 在美国的医院产业中，非营利性的公立医院占整个市场的比例为 10%，而我国公 立医院占 91.4%，非公立医院仅占 8.6%（见表 2）。在美国大量的非营利性医院为 公益性组织及私人举办的医院，这是因为美国大量的非营利性医院盈利状况良好， 只不过赚取的利润又不断地投入到了医院自身的发展建设中。而占美国市场 10% 的营利性医院增加了医疗市场的活力，同时占美国市场 80%的公益性组织及私人 举办的非营利性医院既满足了公益性，又很好的调动了社会资本。其他欧美国家， 除了英国以外，皆有类似于美国的医院构成结构。英国的公立医院占到 87%，尽 管公益性较好，但由于人均医疗费用高昂，使得英国的财政负担巨大。 表 2：各国营利性与非营利性医院所占比例 非营利医院 国 别 总计 公立医院 公益性组织及 私人举办的医院 营利性医院（包括私人 医院和公司制医院） 美国 90% 10% 80% 10% 加拿大 95% 43% 52% 5% 德国 84% 42% 42% 16% 法国 81% 65% 16% 19% 意大利 65% 61% 5% 35% 瑞士 78% 46% 32% 22% 英国 90% 87% 3% 10% 新加坡 75% 73% 2% 25% 数据来源：《中国医院管理》第 330 期，安信证券研究中心 在美国医院的收入构成中，门诊收入占 42%，住院收入占 22%，而药品收入只占 12%。 而我国医院收入中门诊占 33%，住院占 16%，药品占 42%（见图 3）。造成这种情况的 原因是我国公立医院“以药养医”的机制。美国医院由于门诊和住院收入的价格机制 较为合理，因此门诊和住院收入成为医院的主要收入来源，并不依靠药品收入作为收 入的主体。而我国医院由于门诊和住院收入的价格是国家管制的，因此医院只能依靠 药品收入作为收入来源的主体。 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 图 3：美国医院收入构成 门诊收入 42% 住院收入 22% 药品收入 12% 家庭治疗 11% 耐用品 2% 医疗投资 7% 其他 4% 数据来源：麦肯锡季刊，安信证券研究中心 1.3. 全球最大营利性连锁医院运营商 HCA 的发展之路 美国庞大的医疗市场和相对完善的医院体制造就了很多大型医院企业集团，具有代表 性的是美国医院有限公司（Hospital Corporation of America, HCA），是世界上最大的 卫生服务机构私有运营商。HCA 的发展之路值得正面临公立医院改革巨大发展机遇的 中国医院产业借鉴。 HCA 公司在美十二个州、英国和瑞士拥有及运转着约二百家医院及保健机构，雇有 168,000 名员工，主要提供符合当地公众需求的保健服务。 HCA 的管理是通过分支医院自主管理来实现的：每个医院都有一个首席执行官、首席 护士长和首席财会师。这样就可以很容易的由两个到三个人运营整个医院。HCA 的每 个医院都会通过自身的条件设定自己的目标。 发展战略，侧重于分支医院贴近所在地区的需求： 第一、提高对子公司（即分支医院）的利用率； 第二、保证所有医院能够提供超越其病人及医师期望的高品质服务； 第三、为引进新的服务项目和吸引医师进一步发展并实现地区化战略； 第四、加强在特定社区中的与其他非营利性医院及赢利性公司的战略合作关系； 第五、与各州政府商议并解决一切遗留问题； 第六、创立一个高素质的顾问小组来支持模型化、商谈并执行已达成的和约； 第七、消除通过以达成的和约来增加市场份额及将焦点集中于净收入税的战略思想， 乐于拒绝不利于公众的和约； 第八、评估并有可能试用一到两个传媒化组织服务。 发展模式：内部一体化整合加并购扩张： 20 世纪 60 年代，Thomas Frist 医生带领一个内科医生团队在田纳西州的纳什维尔建 立起了公园景观医院（Park View Hospital），这就是 HCA 的前身。 1969 年，当时已拥有 11 家医院的 HCA 正式开始向公众提供服务。而到同年年底，HCA 就迅速扩张到了 26 家医院，共计 3,000 张病床。 20 世纪 80 年代早期，在 HCA 成功收购了综合护理有限公司、综合健康服务公司、国 际医院联合会公司，以及健康护理公司。 1981 年底，该公司已经管理 349 家医院，共计 49,000 多张病床，营业收入也增长至 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 6 24 亿美元。时至 1987 年，HCA 下属医院更达到了 463 家。 1994 年 2 月，HCA 与哥伦比亚医院有限公司合并，形成了哥伦比亚/HCA （Columbia/HCA）。从而迅速建立起了一个广泛的医疗卫生网络。 在其鼎盛时期，HCA 的市值超过了 730 亿美元，拥有约 285000 名雇员，旗下有 350 多家医院、145 个门诊外科中心、550 个家庭护理机构以及一些其它的附属企业。 追求高盈利： 第一、营利性医院连锁，正如所有商业企业一样，其目标在于财务收益，因此较目标 不在于利润的公立医院更加注重成本； 第二、在 HCA 的商业策略中，要盈利就倾向于回避那些不赚钱的服务项目和不能为医 院带来收益的患者，他们将这部分成本转向公共医疗服务系统； 第三、营利性医院能够更为灵活地重新策划其管理和服务，或裁减员工； 第四、大型的营利性医院连锁使医生有了使用这些医院来盈利的动机。 吸引优秀医生—最丰富的医疗资源加股权激励： 首先是，邀请医生成为其地方商业投资的股东，这些投资包括医院、流动外科中心、 诊断性机构、家庭护理机构以及康复和物理治疗机构。 其次，该公司在医疗数据共享上的巨大投资也得到了从医院到医生的热烈欢迎； 最后，在很多地方， HCA 提供给医生的办公室空间往往更加方便且价格划算。 2. 国内医院产业市场潜力巨大，但目前的体制缺乏效率 2.1. 我国的医疗市场蕴藏潜力巨大 2.1.1 我国与发达国家医疗水平相比，差距巨大 我国的医疗卫生费用每年都在以高于 GDP 的增速在高速增长，占 GDP 的比重在不断提 升，反映了我国的医疗水平还是在不断的提高。 图 4：我国卫生总费用与其占 GDP 比重 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 19 78 19 79 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 卫生总费用 占GDP比重（%） 数据来源：《2009 年中国卫生统计年鉴》，安信证券研究中心 但与欧美等发达国家相比，差距巨大(见图5)，美国医疗费用占GDP的比例达到了17%， 在美国人的消费构成中，医疗消费是最主要的消费之一。从人均的卫生费用看，美国 等发达国家是我国的几十倍（见图 6），巨大的差距意味着我国医疗市场蕴藏的巨大潜 力。 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 7 图 5：我国和发达国家医药卫生总费用占 GDP 比重 图 6：我国和发达国家人均卫生费用和人均政府卫生支出 4.7% 7.2% 7.2% 9.3% 17.2% 11.0% 6.9% 14.9% 13.5% 19.6% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 中国 日本 英国 法国 美国 医药卫生费用占GDP比重 医疗投入占财政支出比重 94 2,759 2,813 3,332 3,718 3,937 6,719 38 2,908 2,242 3,0763,1392,858 2,172 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 中国 日本 意大利 英国 德国 法国 美国 人均卫生费用(美元) 人均政府卫生支出(美元) 数据来源：中国卫生部，安信证券研究中心 数据来源：《2009 年中国卫生统计年鉴》，安信证券研究中心 2.1.2 人口老龄化与消费升级的内生性推动我国医疗市场高速增长 我国的 65 岁以上人口从 1982 年的 4,900 万提高到了 2008 年的 1.1 亿人，占总人口 比例从 1982 年的 4.9%提高到了 2008 年的 8.3%（见图 7）。可见我国人口结构老龄化 趋势明显，预计到 2030 年这比例将达到 25%。由于老年人口是医疗市场消费的主力人 群，我国人口结构老龄化构成了我国医疗产业高速发展的内生性推动力量。 图 7：我国 65 岁人口数量和占总人口比例 4.90% 5.60% 6.20% 7.00% 7.70% 7.90% 8.10% 8.30% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 19 82 19 90 19 95 20 00 20 05 20 06 20 07 20 08 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 65岁人口数量（万） 65岁人口占总人口比例 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心 医疗市场的第二个驱动力量是医药消费的升级，从我国人均用药费用来看，已经从 2001 年的 140 元/人提高到了 2008 年的 378 元/人（见图 8），翻了一倍还多，并且这 几年的增速还在加快。 图 8：我国人均用药水平及其增长率 17% 13% 13% 16% 13% 15% 22% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 我国人均用药水平（元/人） 增长率 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 8 2.1.3 医保的扩容将以杠杆作用拉动医疗产业的高速发展 我国参加城镇医疗保险人数一直在逐渐增加（见图 9），在 2007 年急速增长了 40%， 可见政府在 2007 年开始加大财政投入力度，医保扩容已开始显示明显趋势。2007 年 城镇医保的覆盖人数已经达到 2.2 亿。新医改计划自 2009 年开始三年投入 8,500 亿 元，其中主要投入到新增医保中，医保覆盖的范围将更广，报销的比例也将有不同程 度的提高，这将以杠杆作用拉动医疗市场的加速扩容。 图 9：2001-2007 年我国参加城镇医保人数及增长率 7629 8406 10895 12386 13709 15737 22051 31698 40061 10% 30% 14% 11% 15% 40% 44% 26% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 我国参加城镇医保人数 增长率 数据来源：《2009 年中国卫生统计年鉴》，安信证券研究中心 2.1.4 我国医院产业高速增长，医疗市场正在一场深刻变革的前夜 我国医疗市场将在人口老龄化、消费升级的内生性推动，以及新医改带来的市场扩容 作用下蓬勃发展。作为医疗市场主体的医院产业也正在高速增长，平均每所医院的收 入从 2002 年的 3,715 万元提高到了 2008 年的 9,283 万元，并且在近几年开始加速， 年增速达到了 20%以上（见图 10）。但我们同时看到医疗机构的数目增长并不多，在 2004 年后每年基本持平，国家对于新设立各种体制的医院持谨慎态度，造成我国的医 院市场仍缺乏活力，现在，这个潜力巨大的市场正在一场深刻的变革的前夜。 图 10：2002 年-2008 年我国医疗机构数量和平均每所医院收入 3715 3969 5112 5576 6164 7506 9283 6.8% 28.8% 9.1% 10.5% 21.8% 23.7% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 机构数 平均每所医院总收入(万元) 增长率 数据来源：《2009 年中国卫生统计年鉴》，安信证券研究中心 2.2. 我国目前以公立医院为主体的医疗体制缺乏效率 2.2.1 我国的医院行业以非营利公立医院为主体 我国 90%以上的医院是非营利性的（见图 11），这其中大部分为公立医院，也包括少 数的民营非营利性医院，而营利性医院所占的总体比例不超过 10%，较多存在于专科 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 9 医院，中西医结合医院和小型私人诊所等。 图 11：我国各医疗领域营利性医院和非营利性医院所占比例 0% 20% 40% 60% 80% 100% 合计 医院 综合 医院 中医 医院 专科 医院 疗养 院 卫生 院 乡镇 卫生 院 社区 卫生 服务 中心 门诊 部 诊所 急救 中心 妇幼 保健 院 专科 疾病 防治 院 其他 非营利性 营利性 数据来源：《2009 年中国卫生统计年鉴》，安信证券研究中心 我国的营利性医院与非营利性医院的主要区别除了所得的盈利能否用于医院以外的 投资或分红以外，还在于税制不同（见表 3）。由于非营利性医院可以免于大量的税负， 因此很多民营医院也申请的是非营利医院牌照。无论国有的还是民营的，非营利医院 的净利润全部要上缴财政部，因此使得医院出现了很多扭曲的经营方式。大型公立医 院的一年销售收入可以达到十几个亿，但是医院却将大量的营业收益不断地投资于在 建工程，盲目扩大规模，或通过其他的形式将收益消耗掉，使报表最终盈亏平衡，以 免收益上缴财政部。对于民营的非营利性医院，也通过多种方式使利润流出或费用化， 将报表的利润做低。这样的医院资产无法证券化融资，不符合现代企业的经管模式， 也难以做大做强。 表 3：国内营利性与非营利性医院税制 数据来源：财政部，安信证券研究中心 2.2.2 国家对营利性医院缺乏政策支持 营利性医院与非营利性医院相比，在开办过程中要遇到非常大的阻力（见表 4），在被 被核定为医保定点医院的过程中，非营利医院几乎全部都可以成为医保定点医院，营 利性医院却只有 60%被核定为医保定点医院。而在提供计划免疫服务，提供妇幼保健 服务，参加当地急救网络等公益性质的医疗业务中，非营利性医院占有较高的比例， 可见非营利性医院的确覆盖了多数的公益性医疗服务。 但与美国不同，我国 85%的营利性医院服务于低端人群，只有 15%的营利性医院服务 于高端人群，而公立医院则只有 60%的业务是服务于低端人群的。目前的问题是，现 有的政策既没有发挥营利性的灵活的市场化优势，也没有很好发挥非营利医院的公益 性，目前的中国医疗市场从高端人群到低端人群都没有获得良好的医疗服务。 民营 国有 税种 营利性医院 非营利性医院 非营利性医院 营业税 5% 免 免 房产税 原值 70%金额的 1.2% 免 免 城镇土地使用税 0.4-3.00 元/平方米 免 免 车船使用税 每辆 6-200 元或每吨 0.6-5 元 免 免 计税工资 人均 800 元超过部分税后支付 免 免 城市建设税 7% 免 免 教育附加税 营业税的 4% 免 免 水利水电建设专项资金 业务总收入的 1% 免 免 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 10 表 4：国内营利性与非营利性医院业务比较 营利性医院 非营利性医院 政策相关项目 调 查 医 院总数（所） 数量（所） 比率（%） 数量（所） 比率（%） 申请开办时遇到项目审批问题 30 5 31 0 0 被核定为医保定点医院 48 16 64 23 100 提供计划免疫服务 38 2 9 12 80 提供妇幼保健服务 38 5 22 11 73 参加当地急救网络 48 10 40 17 74 参加政府组织药品集中招标采购 46 8 33 19 86 通过电视做广告 48 11 44 4 17 数据来源：《中国医院管理》284 期《广东省 48 所营利性与非营利性制度环境分析》，安信证券研究中心 2.2.3 我国目前的公立医院体制缺乏效率 我国的县级以上的医院有 15,400 家，90%为公立医院。我国的公立医院的体制是缺乏 效率的，主要表现在药品占收入比例过高的“以药养医”现象和给医生薪酬过低，造 成医生靠药品回扣来赚取灰色收入，这是造成我国“看病贵”的核心问题。 一家台湾医院的财务报表实例 首先我们来看一下一家台湾医院的简单财务报表（见表 5），看到收入主要由门诊，住 院，以及加护病房来构成（此报表中药品收入分别包含在这三项中），成本中医务人 员的薪酬占 40%，药品成本占 30%，水电费，折旧，设备修缮费等占 30%。 表 5：一家台湾医院的利润表实例 数据来源：大陆台商医疗暨药业协会，安信证券研究中心 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 11 数据来源：大陆台商医疗暨药业协会，安信证券研究中心 公立医院收入中药品加成占比过高，整个体制缺乏效率 而我国公立医院收入构成中，药品收入占到了 42%，住院收入占 33%，门诊收入占 16% （见图 12），还有 7%是来自于国家的财政补贴。我国公立医院目前主要靠“以药养医”， 药品加成收入占比过高。药品在医院中绑定销售的问题，是医院为了自身的利益医生 会尽量开贵的、加成收入高的药，这会造成患者“看病贵”的问题。 图 12：2003 年-2008 年我国医院各项收入比例 44% 44% 43% 43% 42% 42% 29% 30% 31% 32% 32% 33% 17% 16% 17% 17% 17% 17% 16% 7% 8% 7% 6% 6% 7% 7% 42% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 药品收入 住院收入 门诊收入 财政补助 其他 数据来源：《2009 年中国卫生统计年鉴》，安信证券研究中心 公立医院给医生的薪酬过低，缺乏良好的激励机制 在公立医院的支出中，我国给临床医务人员的薪酬支出占医院总支出的比例为 27%，， 而在美国等发达国家这一数字都在 60%以上（见图 13）。可见我国医院给医务人员的 薪酬过低，缺乏有效的激励机制，使得很多医生收取药品，医疗器械的“回扣”赚取 灰色收入。在欧美等发达国家尽管也存在类似赚取药品回扣的问题，但由于无论是非 营利性医院，还是营利性医院，给医生的薪酬非常高，加上监管和处罚措施严厉，使 得大多数医生不会铤而走险。我国虽然近年来加强了对于医生收取商业贿赂的监管， 但由于没有解决医生薪酬的本质问题，收取药品等回扣的现象一直存在。而在爱尔眼 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 12 科等我国民营的营利性医院中，由于给予医生的账面薪酬已经很高，加上管理严格， 最大程度的减少了医生赚取灰色收入的现象。 图 13：各国医务人员薪酬占医院总支出的比例 27% 45% 53% 60% 62% 65% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 中国 日本 澳大利亚 英国 德国 美国 中国 日本 澳大利亚 英国 德国 美国 数据来源：麦肯锡季刊，《2009 年中国卫生统计年鉴》，安信证券研究中心 2.2.4 民营医院主要在专科医院领域，平均治疗费用较公立医院低 根据中华医院管理协会最新统计，我国目前有民营医院 1,477 家，同比成倍增长。我 国民营医院在人才结构、科研学术水平、综合科室实力上难以与大型综合性公立医院 抗衡，因此主要集中在专科医院与便民医疗服务领域例如妇幼保健医院、男科医院、 口腔诊所、养老院、卫生院、以及连锁体检机构等民营医院，灵活的经营使得这些专 科民营医院占领相应细分行业的大部分市场。 与公立医院相比，民营医院各病种的治疗费用更低（见表 6），像高血压脑梗塞治疗的 费用民营医院仅为公立医院的一半。因此，我们认为，鼓励大量的设立民营医院和多 元化办医可以降低国家整体的医疗卫生费用，民营医院作为公立医院的有效补充，可 以盘活整个医疗市场的机制。 表 6：民营医院与公立医院各病种治疗费用比较 数据来源：浙江省温州市卫生经济学课题组，安信证券研究中心 3. 医院改革启动，核心在于产权制度明晰 2010 年 2 月 23 日，卫生部联合其他 5 部委，发布了《关于公立医院改革试点的指导 意见》，公立医院改革启动，中国医院产业迎来巨大的发展机遇。 3.1. 改革的核心在于改变体制和管理机制 此次公立医院改革的核心在于医院体制和管理机制的根本性变革，体制是根基，管理 是枝干。我国公立医院原来多数存在管理和服务效率低下、过度依赖药品销售收入和 政府财政补贴、过度扩张，盈亏难以为继的问题，根本原因在于公立医院所有者和管 理者责权不明晰。使得目前我国医院的终极目标既非追求公益，也非像企业一样追求 民营医院价格低于公立医院情况 病种 民 营 医 院 价 格（元） 公 立 医 院 价 格 （元） 金额（元） 幅度（%） 高血压脑梗塞 141.92 297.94 156.02 109.94 宫外孕 343.00 374.26 31.26 9.11 急性阑尾炎 346.14 483.86 137.72 37.79 腓骨骨折 176.37 429.75 253.38 143.66 老年性白内障 529.58 543.37 13.79 2.60 子宫肌瘤 333.70 433.66 99.96 29.96 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 13 利润，医生没有健康有效的激励机制，药品加成难以取消，只能“以药养医”。因此解 决这些问题的根本前提就是彻底改变医院的体制和管理机制。《指导意见》中的第一 条指导思想用“政事分开、管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开”四个分开高 度概括了整个公立医院改革的核心内容。 3.1.1 建立“管办分开”的有效形式 按照医疗服务监管职能与医疗机构举办职能分开的原则，推进政府卫生及其他部门、 国有企所属医院的属地化管理，逐步实现公立医院统一管理。有条件的地区 可以设立专门的机构，负责公立医院的资产管理、财务监管和医院主要负责人的聘任， 建立协调、统一、高效的公立医院管理体制。卫生、教育等行政部门要积极研究探索 高校附属医院管理体制改革。 3.1.2 改革公立医院法人治理机制 明确政府办医主体，科学界定所有者和管理者责权；探索建立以理事会等为核心的多 种形式的公立医院法人治理结构，落实公立医院独立法人地位，强化具体经营管理职 能和责任，增强公立医院的生机活力。制定公立医院院长任职资格、选拔任用等方面 的管理制度，推进职业化、专业化建设。建立以公益性为核心的公立医院绩效考核管 理制度，探索建立医院院长激励约束机制。 按照著名的科斯定理，产权制度的设置是优化资源配置的基础。公立医院的产权明晰， 将使得公立医院像一个现代企业那样去经营运作，医院将不会为了将报表做成盈亏平 衡而去盲目扩大规模，门诊，住院等收费将会按照市场化的机制来定价，医生将会获 得良好的薪酬激励，资源得到最优化的配置。进一步的影响，公立医院将有可能通过 改制成为股份制公司，具备了直接上市融资或注入上市公司的条件。对于资本市场的 意义，产权制度明晰，盈利良好的优质医院资产将更加容易实现证券化融资，有利于 这些医院集团做大做强。未来在中国医疗市场上，将有可能诞生像 HCA 那样的大型医 院集团企业。 3.1.3 改革公立医院运行机制 完善医院内部决策执行机制，完善院长负责制，按照法人治理结构的规定履行管理职 责，实施院务公开，推进民主管理。完善医院组织架构。完善医院财务会计管理制度， 实施内部和外部审计制度，在大型公立医院探索实行总会计师制度。深化公立医院人 事制度改革，完善分配激励机制，充分调动医务人员的积极性，探索实行并注册 医师多地点执业的方式，引导医务人员合理流动。 3.2. 鼓励社会资本进入医院产业和多元化办医 国家此前对于社会资本进入医院产业缺乏政策支持，此次改革提出鼓励、支持和引导 社会资本发展医疗卫生事业，加快形成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。 完善政策措施，鼓励社会力量举办非营利性医院。非公立医院在医保定点、科研立项、 职称评定、继续教育等方面，与公立医院享有同等待遇，在服务准入、监督管理等方 面一视同仁。落实非营利性医院税收优惠政策，完善营利性医院税收优惠。 这将逐渐改变我国 90%的公立医院一统天下的格局，我们将看到非公立医院的比例不 断提高。根据我们前面的分析，民营的营利性医院比例提高可以降低整个社会的医疗 卫生费用。由于我国医疗产业每年 20%的高速增长和巨大的市场潜力，各种社会资本 会以多种方式进入这个产业。此次的医院改革政策已经明确对于非公立医院的优惠支 持政策，这将激发各种社会资本进入医院产业的热情，激活整个医疗市场。我们将看 到越来越多的上市公司进入这一产业，也会有越来越多的民营优质医院诞生。 4. 国家鼓励公立医院改制将使医院行业迎来深刻变革 4.1 金陵药业成功主导宿迁市人民医院改制 金陵药业(000919)旗下的宿迁市人民医院是我国第一家上市公司主导公立医院改制的 成功案例，对于此次公立医院改革的方向具有极大的借鉴意义。 宿迁市人民医院是当地规模最大的医院，担负着宿迁市及周边地区的主要医疗、抢救 任务，该医院原来是一家二级乙等综合性医院，共有 18 个病区，560 张床位，在地区 医疗保健 敬请参阅报告结尾处免责申明 14 级医院中属于中等规模。该医院 2000 年-2002 年实现的收入分别为 5,072 万元、6,049 万元、6,951 万元，收支差额（即净利润）分别为-848 万元、-45 万元、-220 万元， 收入增长很少，并且每年都处于微亏状态，这几乎是我国公立医院的一个缩影。 2003 年 7 月，金陵药业以 7,013 万元收购了宿迁市人民医院 70%的产权。2004 年 2 月，在原宿迁人民医院的基础上，金陵药业、宿迁市交通投资有限公司和南京市鼓楼 医院共同成立了南京鼓楼医院集团宿迁市人民医院有限公司，宿迁市人民医院完成了 改制，成为了一家有限责任公司，该公司注册资本为 8,000 万元，金陵药业和宿迁市 交通投资公司以原宿迁市人民医院的净资产 7,467 万元出资(7,440 万元作为注册资 本)，其中金陵药业占注册资本的 63%，宿迁交通投资公司占 30%，南京市鼓楼医院以 无形资产 800 万元出资(560 万元作为注册资本)，占注册资本的 7%。 新医院借助南京市鼓楼医院的品牌优势和先进的管理经验、技术力量，使新医院的业 务建设和管理水平跃上新台阶。每周四南京鼓楼医院会派 6到 8名专家，来宿迁人民 医院做手术，进行学术交流。有 5个专家长期坐诊，而且还采取随机模式派专家来治 理疑难病人，抢救危重病人。从费用上来看，宿迁市人民医院的手术费不到南京同类 手术费用的 50%，在门诊大楼，各种费用明确地显示在滚动字幕上。 经过两年多的经营，宿迁市人民医院盈利情况大为改善，病床使用率从改制前的 70% 提高到了 110%，2004 年实现扭亏为盈，盈利 512 万，净利率为 6%，此后医院的收入 在以每年 20%左右的速度高速增长，同时净利率不断提高（见图 14），到了 2009 年， 医院实现营业收入 3.2 亿元，净利润 6,248 万元，净利率已经达到了 20%。宿迁市人 民医院已经从原来效率低下，每年亏损的二级公立医院蜕变为一个经营效率高，盈利 能力强的三级民营医院。 图 14：宿迁市人民医院改制前后营业收入，净利润和净利率 -1% -3% -1% 6% 10% 13% 17% 20% 20% -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 20 00 年 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 20 08 年 20 09 年 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 营业收入（万元） 净利润（万元） 净利率 数据来源：金陵药业年报，安信证券研究中心 4.2 从“医疗共同体”到医院集团化 4.2.1. 北大人民医院的“医疗共同体” 我国目前的医院多处于各自独立的状态，这样的问题是单个医院的设备费用，人工成 本都较高，而且大型三甲医院常常病床不够用，人满为患，而且挂号难，专家约诊困 难。小医院病床使用率很低，也缺少大型医疗设备和高水平的医疗技术。解决这一问 题的第一种方法是由北大人民医院所探索的“医疗共同体”方案。 从 2007 年 4 月开始，北京市西城区开始着手建立“医疗共同体”（见图 15）。该试点 项目由北大人民医院、德外社区服务中心及展览路社区服务中心组成，覆盖附近 23 万居民。在北京市卫生局的指导下，制定统一的接诊程序、统一的检验质控、统一的 诊断、统一的治疗原则、统一的慢病管理方案以及统一的康复计划，使广大慢性 病患者在社区就可以得到全面、系统、规范的治疗和康复服务。患者可以在中心医院 和社区医疗机构之间实现双向转诊、预约检查、预约医生、检验信息报告共享、处方 改制前 改制后 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 15 共享还有视频会诊等功能。目前，病人病历的内部及跨院调动时间从 15 分钟缩短到 几分钟，这加快了医生对病人的诊断时间。经“医疗共同体”流程转诊的患者，采用 预约医生、预约检查的方式，不需要挂号和候诊就可以直接由人民医院社区服务接待 中心工作人员引导至相关诊室就诊。 图 15：北京西城区医疗共同体 资料来源：北大人民医院，安信证券研究中心 “医疗共同体”是医院构成的松散联合体，是大型三甲医院联合了二级医院、社区医 院等下一级医疗机构的纵向扩张，虽解决了一定的医疗资源配置问题，但还没有从产 权并购的角度真正发挥医院集团的优势。 4.2.2 我国公立医院的集团化发展趋势 欧美等发达国家