存款研究之一——居民储蓄存款

请阅读最后一页评级说明和重要声明 行 业 研 究 行 业 研 究 报 告 银行Ⅱ 推荐 （维持） 分析师 吴畏 02138565945 wuwei@xyzq.com.cn S019051020004 证券 存款研究之一 —居民活期储蓄存款 推荐 （维持） 2011 年 3 月 3 日 投资要点 事件： 目前高通胀的背景下，居民活期储蓄存款的动向成为了市场关注度焦点。“利率市场化速成论”者认为 随着利率市场化的实施，活期存款有可能大规模向利息支付较高的定期储蓄转移。（我们曾经阐述过活期存 款利率将会成为最后放开的子类，同时提醒投资者国外大多数银行的活期储蓄存款一般是不付利息的）而本 文将尝试从储蓄存款的交易性需求、偿付性需求以及预防性需求等方面对其进行剖析，提出关于活期储蓄存 款可能的转化空间的一家之言吧。 点评： z 居民活期储蓄存款的使用需求我们认为主要分为三个方面，一是日常的生活和消费性需求，正如我们每 天在淘宝上购物、星巴克自遐抑或是奥特莱斯中血拼所需要的活期存款，这一部分的资金需求，我们使 用全社会零售商品消费总额进行匡算，基本上发现这类交易性需求大约占据我们活期存款的 11.5%— 12%之间，基本上已经比较稳定，未来产生波动的可能性也不大。 z 而居民活期存款的第二大类使用方向则是偿付性需求。众所周知，随着以信用卡和按揭贷款为代的个 人消费性信贷的快速发展，每月居民偿还此类贷款的资金已经成为活期存款的重要来源；而个人经营性 贷款则主要体现了居民实业投资的资金需求，其中短期经营性贷款主要用于个人企业的经营周转，而中 长期经营贷款的主要投向则是商铺按揭等。以上两类负债偿付所构成的活期储蓄存款需求在我们的估算 中占据最大的比例，这也与我们海派清口关于“白领”的解释颇为贴切。 z 第三类活期储蓄的使用方向则是预防性需求，关于预防性需求的数值，我们则发扬了当年毛爷爷关于农 村问题调查研究的精神，对周围的同事，自己的同学朋友以及亲友老师都进行探求，在和谐地探讨氛围 下，发现大家普遍倾向于将预防性的存款需求比例设置为个人储蓄规模的 15—20%之间。最终拍个脑门， 活期存款的 10%应该是用于预防性的需求。 z 而目前愈演愈烈的银行月末储蓄大回流也正持续演绎着，我们判断有相当部分的储蓄活期存款只是在月 末作为理财产品到期的暂息所，下个月月初则又回到理财产品的温巢之中。考虑到银行理财产品主要有 银信产品和银行资金交易部门独立发行的产品两大体系，我们判断目前理财产品的存量规模在 3 万亿到 4 万亿之间，其中短期产品占 80%以上，也就是说有 2.4—3.2 万亿的储蓄活期存款仅仅是“月末一日游”。 z 下面就看看我们的数据吧： 兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:yangchen@xyzq.com.cn - 2 - 银行类点评报告 表 1 居民储蓄存款的分拆 社会消 费品零 售总额 个人短 期贷款 经营性 中长期 中长期经 营性贷款 的偿付额 消费性 中长期 中长期消 费性贷款 的偿付额 储蓄活 期 交易性和 偿付性占 比 2010-12 15,330 34,347 12,698 4,233 65,497 6,550 60,459 48.41% 2010-11 13,911 33,953 12,482 4,161 64,603 6,460 58,485 49.85% 2010-10 14,285 33,425 12,248 4,083 63,464 6,346 58,139 50.39% 2010-09 13,537 32,959 11,990 3,997 62,532 6,253 56,745 47.59% 2010-08 12,570 31,966 11,622 3,874 61,409 6,141 54,551 48.24% 2010-07 12,253 31,069 11,327 3,776 60,591 6,059 53,157 47.61% 2010-06 12,330 30,608 11,032 3,677 59,626 5,963 52,578 46.51% 2010-05 12,455 29,693 10,664 3,555 58,567 5,857 51,559 47.61% 2010-04 11,510 28,979 10,377 3,459 56,935 5,694 49,642 45.88% 2010-03 11,322 28,039 10,036 3,345 54,974 5,497 48,203 44.19% 2010-02 12,334 26,988 9,652 3,217 53,586 5,359 47,898 44.41% 2010-01 12,718 26,521 9,403 3,134 52,308 5,231 47,604 47.10% 2009-12 12,610 25,928 6,903 2,301 48,956 4,896 45,734 45.49% 2009-11 11,339 25,585 6,746 2,249 47,183 4,718 43,891 46.15% 2009-10 11,718 25,220 6,562 2,187 45,355 4,535 43,660 46.40% 2009-09 10,913 25,030 6,439 2,146 44,092 4,409 42,498 44.73% 2009-08 10,116 24,255 6,246 2,082 42,267 4,227 40,679 44.75% 2009-07 9,937 23,548 6,128 2,043 40,580 4,058 39,585 43.76% 2009-06 9,942 23,014 6,018 2,006 38,775 3,878 38,839 43.34% 2009-05 10,028 22,065 5,815 1,938 36,897 3,690 37,721 43.20% 2009-04 9,343 21,196 5,795 1,932 35,904 3,590 36,061 41.54% 2009-03 9,318 20,707 5,690 1,897 35,026 3,503 35,424 40.77% 2009-02 9,324 19,283 5,517 1,839 34,056 3,406 33,851 39.90% 2009-01 10,757 18,979 5,498 1,833 33,939 3,394 34,962 40.90% 从表 1 我们可以初步判断出交易性需求和偿付性需求占活期储蓄存款的比例大约有 50%，而预防性需求 大约又会占到储蓄存款的 10%左右。而目前的短期理财产品市场也如我们所分析的，在 2.4—3.2 万亿之 间，占比大约为活期储蓄存款的 19%—25%之间。那么剩余的可能产生转化的储蓄活期存款占比也就在 15%—21%之间，对应了 1.87—2.62 万亿的活期储蓄额。 z 如果我们假设这部分活期储蓄存款全部被吸引到定期存款中去，而我们假设定期存款的平均付息率在5% 左右的话，那么这个银行业的付息负债支出将会增加 935—1311 亿，进一步考虑到所得税的因素，则实 际的利润影响在 701—983 亿元之间。截至 2010 年，我们预测仅仅上市银行的净利润就将会超过 6900 亿元，即使这一部分活期储蓄存款全部转化对银行业净利润所能产生的影响大约在 10%以下，远低于市 场的预期。 z 我们仍然维持我们在 2011 年度策略报告中提出的银行业投资时钟的判断。在贷款定价不断提升的 2011 年 1 季度，我们维持对宁波银行、浦发银行、华夏银行以及招商银行强烈推荐的评级，期待市场风格偏 好出现理性的转变。 兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:yangchen@xyzq.com.cn - 3 - 银行类点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级为： 推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为： 强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15% 推 荐：相对大盘涨幅在 5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间 回 避：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编：200135 传真：021-38565955 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编：100140 传真：010-66290200 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com 信息披露栏内查询静默期安排和关联 公司持股情况。 重要声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，具备证券投资咨询业务资格。本所报告的信息均来 源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生 任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见 并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。