美元贬值原因

一、美元贬值的国际和国内因素 　　（一）国内因素 　　1、强势美元的羁绊效应。在1995年到2002年期间，美国政府一直坚持强势美元政策不变，亚特兰大联邦储备银行的统计资料显示，从1995年7月到2002年2月期间，美元汇率上涨了35.5%。强势美元政策对上个世纪90年代中后期美国经济的持续高速增长起了重要作用。首先，借助强势美元，美国吸引了巨额资本，外资的大量流入反过来又支持了美国经济繁荣和美元地位坚挺。据统计，从1991年到2000年，美国吸纳的国际资本达2.3万亿美元。其次，强势美元加上美国经济繁荣使美国被看成是最容易赚钱的地方，外资大量涌入造就了美国股市的异常繁荣。2001年，外国人对美国证券的净买入量高达创纪录的5320亿美元。此外，美元坚挺使得美国的进口商品价格低廉，从而使通胀率长期处于较低水平。 然而进入21世纪以来，强势美元不仅严重影响了美国产品的国际竞争力，制约了出口增长，而且导致美国跨国公司的盈利状况恶化，因为跨国公司在国外的盈利转换成美元后缩水。经济分析人士认为，如今，强势美元已成为制约美国经济复苏的一个重要因素。美国制造业纷纷向政府施加压力，要求改变强势美元政策。美国政府似乎也已意识到强势美元政策难以长期为计。 　　2、横刀断流次贷危机。次贷危机为美元贬值提供了更好的借口，2007年3月爆发的美国次贷危机引发全球金融市场动荡加剧。花旗、贝尔斯登、美林、摩根、瑞银等一大批著名金融机构，2007年度都因次级贷款发生巨额亏损。贝尔斯登因支付危机被摩根大通以低价收购，成为危机发生以来第一家倒下的大型金融机构。全球股市出现大幅下跌和剧烈动荡，因次贷问题引发的金融市场危机还在加剧。据有关研究机构估计，次贷危机的损失可能超过7000亿美元。由于次贷的冲击，影响了美国经济的发展以及消费方式，其个人财富大大缩水。为了解决这些问题，美国想通过美元贬值的方式敛国际财富以弥补国内财富的损失与亏空，以达到“轻弹”美元撬动全球经济的目的。 　　3、美国的双赤字使其债务缠身。从20世纪90年代中期开始，美国的经常项目逆差逐渐扩大，并且经常帐户逆差占GDP 的比重也逐渐扩大（见1），2007年仅前10个月美国的经常帐户的逆差就达到了GDP的 6.4%。另外美国从2001年开始出现财政赤字，到2004年已达4130亿美元，占GDP3.5%，高于欧盟制定的3%的一般预算赤字水平，虽然在随后的财年逐渐下降，尤其是在2007年则更是降低到了1628亿美元，是5年来的最低值，但是，受美国经济增长放慢的影响，2008年财年开始，财政赤字又开始猛增，仅2008年前两个月就达到了1568亿美元，与上一年的同期相比，增长了25.6%。美国的财政赤字在刺激经济发展的同时，也使其债台高筑，并且相当部分财政赤字需要通过外债弥补，随着外国投资流量逐年扩大，上世纪90年代以来进入了对外负债额的快速增长时期。到2006年末美国对外负债总额高达125516亿美元，对外资产余额95243亿美元， 　　净对外负债高达30273亿美元，从规模上看是当今世界最大的债务国，净对外负债占GDP的比重达到22.9%使美国的外债总额现已达到13万亿美元，且增长速度惊人，每15个月增长1万亿美元。截至7月底，日本是持有最多美国国债的国家，总额高达5，934亿美元（约4.62万亿港元）。中国则持有5，187亿美元（约4.04万亿港元）名列第2，第3位的英国则持有2，908亿美元（约2.26万亿港元），三国都较6月增持了近百亿元。此外2006年在对外负债中证券负债余额近9万亿美元（其中债务证券60796亿美元），在对外负债中的比重已达到70%。 　　（二）国际因素 　　1、欧元崛起与其分庭抗礼。欧元在1999年1月1日面世，以1欧元对1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2000年10月26日跌至1欧元对0.8228美元的历史低位，此后开始回稳，并在2002年后步入升轨，截止2008年3月底，欧元对美元的汇率上升至1.5805，较2000年低位的累计升幅达到92%，成为国际硬通货。欧元的强势增强了其作为国际储备与结算货币的吸引力。据IMF统计，美元在世界各国央行储备中的比重有1999年的71%下降至2007年中的64.8%，而欧元的比重则从2002年初的19.7%上升至2007年的25.6%。谢国忠认为未来5年内美元与欧元资产在世界各央行储备中的比重将分别调整至60%及30%左右。在国际债券市场欧元更是取代了美元成为国际市场发债的主要货币。欧元的崛起已直接威胁到美元作为世界主要储备货币与结算货币的地位，成为美国的心病。(许多国家的中央银行纷纷在外汇储备中减持美元而代之以欧元，还有一些国家在大宗商品交易中拒绝继续使用美元计价和结算，特别是石油输出国提出以石油欧元计价的动议更是让美国寝食难安。)伊朗总统内贾德已经宣布，伊朗未来的石油交易将以欧元结算，俄罗斯的普京总统也要建立用卢布计价和结算的石油市场。无疑这些举措都将在全球范围内减少对美元的需求，并损害美元的霸权地位。 　　2、全球美元外汇储备过剩导致全球失衡。(全球外汇储备过剩问题自1971年尼克松实施新经济政策，宣布停止美元兑换黄金以来，随着作为价值符号的美元等外币储备的迅速增加，外汇储备过剩的问题开始产生。)90年代后，随着东亚经济体外汇储备迅速增加，外汇储备过剩问题在东亚经济体表现十分突出。从1971年到2007年37年间增加了约70倍。从1970年的932亿美元增加到2007年的6.5万亿美元左右，与此同时，全球的GDP仅增加了约16倍，全球的国际储备却以年均12%的速度快速增长。以美元为主体的国际储备从2002年的2.57万亿美元增加到2007年第的6.49万亿美元，5年内快速增加了近一倍半。金融衍生合约从2002年的100多万亿美元上升到2007年516万亿美元，增加了5倍多。2003年末，在日本、中国、“四小龙”的外汇储备中，以美元为主的外币分别占98.2%、98.6%、99.50%。但到2003年，亚洲国家的外汇储备总值已迅速飚升到1.87万亿美元，2004年又进一步增加到2.4万亿美元。全球外汇储备过剩，使美国成为最大债务国，正如罗杰斯认指出的那样，美国从1987年就是负债国，现在20年过去了，美国欠世界其他国家3万亿美元。美国的外债每15个月就会增长1万亿美元，实际上五年后美国的情况还会变得更加糟糕。如何还掉3万亿美元的债务，只能利用美元贬值来消化。如美元贬值25%，则美国所欠境外投资者的约3万亿美元债务就可能会蒸发掉7500亿美元。2008年上半年外汇储备规模排名前十的地区见表2。 　　 　　二、美元贬值的效应分析 　　（一）美元贬值的目的 　　1971年，尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，令美元随即大幅贬值，国际货币市场陷入混乱时，时任美财长John Connally对其欧洲盟友说：“美元可能是我们的货币，但是你们的问题”。此语道出了美元即美国与世界的关系。今天依然，美元面值虽贬，但其地位未变。并且成为美国掠夺世界财富的一种手段，也是美国探视世界不同国家经济实力和承受力的方法，更是验证美元是虽贬尤强的世界硬通货。同时也证明美元贬值是美国玩弄于股掌的一种游刃有余的游戏和金融阴谋。此次美元的贬值效应完全不同于布雷顿森林体系崩溃后的美元的贬值，如果说，70年代的美国对美元贬值的后果心存疑虑，而现在美国尽可对美元的贬值放心，而今的美元贬值是美国金融综合战略的重要手段之一，是给美国经济自我调节带来利益与收获的机会。 　　1、利用美元在国际货币体系中的霸权特权地位转嫁危机。目前，美元仍是无可争议的国际货币，美元占全球外汇储备的64%、外贸结算的48%和外汇交易结算的83%。按照麦金农的说法，目前的国际货币体系可以称为“世界美元本位”，在美元本位下，它作为美联储发行的信用货币，同时承担着国际货币的职能，具有主权国际货币和国际货币双重身份。作为主要的储备资产，美元的国际供给与国内混合在一起，它由美联储决定，缺乏内在的自发约束，在不存在协调机制下，美国可利用其在国际货币体系中的优势地位，采取不负责任的单独行动或胁迫其他国家配合其行动，将国内经济问题与矛盾外溢和转嫁给其他国家。即可减轻外债负担，又可刺激出口。当美国出现经常帐户逆差时，可以通过印刷美钞来弥补赤字，维持国民经济的平衡，将通货膨胀转嫁给其它国家特别是发展中国家。美元贬值10%，即可导致相当于美国GDP的5.9%的财富转移到美国。仅在1985年3月至1986年3月的一年间美元贬值就减少了美国约三分之一的债务。80年代，“广场协议” 迫使日元经历了长达10年的持续升值过程，日本损失惨重，有研究表明，日本在80年代对美国的贸易顺差的总和几乎都赔了进去。使日本经济患上了麦金农和大野健一所称的“日元升值综合症”，陷入了“流动性陷阱”。 90年代末欧元进入流通，对美元的唯一世界货币地位构成威胁，美国就以1999年科索沃战争为契机，造成欧元前景模糊不定，与美元的比值从1.10：1降到0.9：1，欧元的信用大为削弱。2003年欧洲经济刚刚有所复苏，美国立即造成欧元与美元比值直逼1.20：1的势头，欧盟的出口竞争力再遭打击。进入2003年以来，美国高层连连放话要人民币调整汇率，其防止中国经济对美国构成战略威胁的意图已经十分明显。自美元最高值的2002年2月，到2005年底美元已经累计对欧元、加元和日元分别贬值了39%、28%、和16%，（如表3）美国利用美元贬值一方面来吸纳全球财富，另一方面利用贬值来击溃别国货币和经济。这也是为什么美国经历了几十年的巨额经常帐户赤字而安然无恙的主要原因。 　　2、有利于美国扩大出口。2007年美国财政赤字达到2002年以来的相对低水平，其中美元贬值可谓功不可没。2007年美国贸易赤字为7116亿美元，比2006年减少6.2%，从占GDP的5.7%减少到5.2%，是连续5年创新高之后的首次下降。谭雅玲说。“在此之中，美元贬值是最为重要的因素之一”，美国制造商协会对于美元汇率近期走低表示满意，，该协会最新发表的预测称，美元近期的贬值将会刺激出口反弹，预计美国今年第三和第四季度的出口将分别增长5.5%和9.3%。就目前来说，美元贬值让美国产品更加富有竞争力，使得卡特彼勒拖拉机和波音飞机等美国“拳头产品”已成为全球市场中著名的优惠商品。2007年依赖由于美元的贬值，使美国的出口增长迅速，2007年前3个季度，美国出口同比增长了11%，进口增长了4.3%，对外贸易成为美国经济增长的主要源泉，有效缓解了美国次级贷对美国经济造成的负面影响。美国布鲁金斯学会经济学家罗伯特·劳伦斯在1984年出版的《美国能够竞争吗》就提出“美国制造商只要在改变汇率的帮助下就能够进行有效的竞争”，即是说，只要美元贬值，美国是具有竞争力的。美国ING投资管理公司分析师布莱恩·让德罗指出，自从2006年以来，出口已经为美国国内生产总值贡献1500亿美元，能够抵消次贷危机造成的1700亿美元损失的大部分。此外美元走软有利于美国公司在海外的业务，尤其有利于提高海外业务的利润。美国《商业周刊》预言，随着美元贬值，在海外有大笔业务的美国企业将进一步盈利，例如波音公司和英特尔公司等等。如IBM今年第一季度销售额增长了11%，如果美元不贬值，IBM的销售额仅能增长4%。 　　（二）美元贬值的衍生效应 　　1、美元贬值恶化了美国的投资环境。目前，外国投资者拥有约50%的美国政府债券、约35%的公司债券和10%的美国股票。美国目前每天需要吸引20亿美元的外资才能弥补国内资金缺口。过去几年每年有3000亿美元从国外向美国投资，但在美元持续走低的背景下，引发投资者对美元的信心危机，这笔钱不再进入甚至出现抽回的现象，导致美国的金融市场上出现了流动性缺口。加之利息的降低，利率机制吸纳资本的功能减退，使美国吸纳流动性的回流机制开始失效，这为美国经济运行埋下了金融危机的祸根。而今美元资产减持成为一种时尚。2007年 8月日本和中国就分别减持了其4.1%和2.2%的美国国债，减持速度创下五年新高，同期外部持有者还净卖出12.42亿美元的美国公司债和406.37亿美元的美国股票，减持比率高达 129.63%和 291.50%。这对国内储蓄和投资缺口本来就非常大的美国经济来讲，失去外国资金的支持，必然收窄S-I的转化通道。与此同时，由于美国是一个消费和进口大国，美元贬值加大了通货膨胀的压力进而推高了美国的整体价格水平。美元贬值是把双刃剑，伴随玩弄于鼓掌中美元贬值游戏，却演化成了美国搬起石头砸自己的脚的苦果，导致美国华尔街投行的破产，动摇了美国金融帝国的大厦。 　　2.发展中国家流动性过剩。由于美元贬值美国出现了资本净流出的现象，仅2007年8月，美国资本净流出1630亿美元，造成了美国出现流动性缺口，另一方面新兴国家则是流动性过剩现象凸显。表现在新兴国家这些国家股市的红火和流入资本的增加。2006年以来中国、印度、巴西和俄罗斯“金砖四国”为代表的新兴国家股市表现最为抢眼。2007年中国上证指数上涨96.66%，居世界之首，巴西股市上涨42%，印度股市上涨39%，俄罗斯股市也有14%的涨幅。就流入资本的增加来讲，2003年以来，以中国、印度为代表的新兴国家凭借廉价的劳动力资源和低廉的制造业成本逐步成为“世界加工厂”，两国的GDP增长一直保持在10%和8%以上，期间美国经济增长速度最高为2004年的3.9%，随着美国双赤字规模的不断扩大，大量的跨国资本流入新兴市场国家。据世界银行统计，2003年流向新兴市场国家的私人资本净额达4910亿美元，约为2000年的2.5倍，2006年进一步上升到6470以美元。尽管美国自2004年6月以来，美联储重启升息周期，联邦基准利率由1%提升到2006年6月-2007年9月的5.25%，其吸纳的外国资本仍现不足。2007年10月次贷危机爆发，为解决危机，美联储大幅降息至2008年5月2%，流动性缺口进一步增加，美国国会提出的7000亿美元救市就是明证。 　　3、对世界金融秩序是一种扰乱。(美元贬值带来了国际货币体系的制度混乱。国际商品市场波动呈现出与美元贬值变化的高度相关性)，在美元指数创出新低的2007年11月6日，国际市场黄金价格上升至每盎司814.83美元，这一本世纪新纪录比 2001年创下的本世纪低点上涨了22.1%。同日，原油价格也高居95.10美元 /桶的高价。而在此前的 2007年11月1日，油价一度冲上 96.24美元/桶，后来又达到98美元/桶。这种状况给国际货币体系造成极大混乱，但使各国调整外汇储备结构，增加了国际金融市场的不确定性，并给投机活动升温创造了机会，特别是美国的投机者发了大财。美元贬值还带来了世界经济增长的弱化预期，相比美国实体性企业在次级贷款风波中的中长期受损，尽管欧洲，日本和新兴市场经济的增长势头依旧良好，但受累于本币汇率相对于美元的快速升值，全球经济增长受汇率市场过度波动的不确定性影响将有所下调。 　　三、美元贬值的启示 　　（一）全球失衡下美元贬值底线 　　当今世界国际金融已成为世界经济的核心，虽然美国以美元来称霸世界，使国际货币体系处于布雷顿森林体系运行中，美元仍以国际软黄金自居，但是美国如不考虑他国的存在，随心所欲实施美元全面贬值、全面升值或升贬各异的伎俩，来消除美国的双赤字，转嫁债务，掠夺他国的财富，是以美国能否吸纳足够的流动性作底线的，如果美国内部失去了金融流动性，只能作茧自缚，爆发目前华尔街金融风暴。 　　（二）积聚（争夺）流动性是金融市场的基本功能之一 　　流动性是金融市场的基础经济功能所在，没有了集中流动性的功能，金融市场就失去了存在的基础。从长期来看，积聚（争夺）流动性是金融市场的基本功能之一，也是金融市场配置资源的重要能力，任何市场设计如果忽略了市场流动性竞争的发挥，就难以长久保持竞争力。在全球经济金融一体化的环境下，如果一国的金融市场丧失了竞争力，那么该国的资本市场只能成为全球市场的一个附庸子市场，完全失去话语权。可以说，流动性能吸引流动性，因此抢得先机者可用流动性来创造更大的流动性，从而在竞争中占有明显的战略优势。Amihud和 Mendelson（1988）指出：“流动性是市场的一切”。流动性是一切交易制度和市场的生命线，流动性的变化决定了交易制度的存在和变迁的理由。流动性好的市场通常被认为是能够提供交易且对价格影响较小的市场，除了能够增强参与者的信心，并且还能抗御外部冲击，从而降低系统风险。从更深层次的角度上看，“市场流动性的增加不仅保证了金融市场的有效运转，也促进了资源有效配置和经济增长”（Levine，1991），因此，稳定市场的流动性不仅对投资者是重要的，且对维护整个金融市场的稳定都至关重要。所以目前，在全球流动性过剩并且全球流动性日益集中的情况下，重要的是如何来提高中国金融市场的流动性，因为规模越大的金融市场拥有越大的号召力去聚集更多的金融产品供给和需求，它可以转化成优良的流动性和很低的交易成本。 　　（三）以静制动乃是中国应对之策 　　在当前国际金融价格迷失和经济金融趋势不确定中，作为拥有美元外汇储备的第一大国，在面对美元的持续贬值时，应逐步减持美元外汇储备和减少对美国债券的购买，不可狂抛和狂购美元来为美元的贬值买单，要警惕中国金融开放中出现的急迫性和自满性，以提高金融质量和保证金融安全乃是应对美元贬值而引发的全球金融危机之上策，即采取以静制动来达到美元贬值的正合博弈效果。（李素琴） 二、美元汇率下跌的主要原因 　　这次美元汇率转弱，不是由单一事件引起的，而是由多种因素共同促成的。 　　1、美国经济复苏前景仍不明朗，投资者看淡美元 　　美国经济虽然已经摆脱衰退走向复苏，但复苏前景仍存在不确定性。今年一季度美国的 经济增长率虽然达到61％，但其中35％是来自于存货投资增加，美国的个人消费支出， 一季度下降了32％，企业固定资产投资大幅缩减了82％，对经济复苏具有关键作用的企 业投资，目前还是负增长，而且何时能够恢复正增长，目前还不能确定。为此，美国联邦储 备委员会今年以来一直将短期利率维持在175％不变，以刺激经济复苏。此外，美国可能 遭受新的恐怖袭击的传言时有所闻，无形中又给经济笼罩上一层阴影。美国经济复苏前景的 不确定，无疑对国内外投资者的投资心理产生了负面影响。与之相比，欧洲和日本的经济走 势分别出现了相对积极的变化。欧洲经济增长率在去年第四季度和今年第一季度比较微弱， 但从第二季度开始进入了复苏，而且这种复苏可能在今年下半年继续加快，这使人们对欧洲 经济复苏的信到一定程度的增强。国际经济界5月初做出的预测还认为日本经济衰退会 持续到今年第三季度，但很快又改变了看法，认为日本经济已开始出现稳定迹象，在第三季 度就可能摆脱衰退局面。美、欧、日三大经济体的基本面变化是引起国际汇市投资者和投机 者抛弃美元的重要原因。 　　2、财政赤字和外贸赤字加剧 　　美国政府财政和贸易赤字是导致美元汇率下跌的又一重要因素。在连续4年呈现财政盈 余之后，美国政府财政今年出现巨额赤字。本财政年度前8个月（2001年10月到2002年5月） ，美国政府的财政赤字已经高达1471亿美元。仅今年5月份的财政赤字就达到806亿美元，比 去年同期的279亿美元增长了近两倍。今年一季度美国外贸赤字高达1125亿美元，不仅超过 了去年第四季度的951亿美元，而且也超出了分析家预期的1080亿美元。4月份美国的贸易赤 字又达到了创纪录的359亿美元，比3月份猛升了107％。目前美国经常项目赤字占GDP的比 重已超过4％，根据历史趋势，当美国的经常项目赤字达到GDP的5％时，美元就会贬值。过 去为填补经常帐户的窟窿，美国更多地依赖资本流入，而如今资本流入美国的速度在减缓。 这将引发美国国际收支的调整，而在这个调整过程中，美元必将贬值以重新平衡资金流和商 品流。 　　3、金融市场投资者对美元资产安全性的信心下降 　　今年以来，美国国内大公司丑闻接连不断，安然、世通、施乐、默克等财务丑闻的曝光 暴露出了美国公司在管理和监督方面的种种问题，削弱了投资者和公众对知名大企业的信任 ,改变了国际资本市场的共识。越来越多的投资者开始重新审视美国金融市场，重新评估美 国金融资产的价值性和安全性。二十世纪90年代，美国经济的增长在发达国家中首屈一指， 美国被认为是最容易赚钱的地方，因此，外国资金纷纷涌入。在1993年，外国投资者对美国 证券的年度净买入量首次超过1000亿美元。到2001年，外国人对美国证券的净买入量高达创 纪录的5320亿美元。今年头两个月，外国投资者仅购买267亿美元的美国股票和债券，而去 年同期的购买量达1000亿美元之多。与此同时，由于美国股市低迷，外国投资者纷纷抛售美 国股票和债券，美元需求萎缩。根据美林证券公司的调查，在世界300家金融机构的经营者 中，近三分之二认为华尔街是世界5大股市中最被高估的股市。如果美国不进行制度重构， 恢复投资者对美国公司治理体制和金融监管制度公正性、透明性的信任，要恢复上个世纪90 年代的盛况只能是个遥远的梦想。 　　4、利率差距逆转 　　过去几年间，为了抑制经济过快增长，实现软着陆，美联储实行紧缩性货币政策，连续 6次提高利率，其短期利率一度达到9年以来的最高点，美国与欧洲及日本等国家的名义利率 差距高达2％～4％，加上全球经济不稳定，美国资本市场成为风雨飘摇中的“安全岛”，资 金源源不断流入美国，推高美元汇率。在美国经济增长出现逆转后，其货币政策随之转向， 美联储9次大幅度降息，美、欧、日三个经济体的利率差距也发生比较大的变化。目前，美 国的短期利率是175％，为40年来的最低水平，而欧洲是325％，即使扣除通货膨胀差异 后，欧洲的实际利率水平仍然高于美国，从而改变了持续多年的美国利率高于欧洲的局面。 美、欧利差现状不会吸引投资者增持美元，这是投资者调整投资方向，从而影响美元汇率的 一个重要原因。 　　5、美国政府听任美元汇率适度下跌 　　过去7年来，强势美元政策一直是美元强劲的有力支撑，但这个政策的优越性明显是建 立在美国经济持续高速增长的基础上的。布什政府上台后虽然一再声称奉行自克林顿以来的 强势美元政策，但现实情况是，在美国经济增速急剧下降、制造业持续衰退的情况下，强势 美元不仅严重影响了美国产品的国际竞争力从而制约了出口增长，而且导致美国跨国公司的 盈利状况因美元汇率过高而恶化，从而不仅在一定程度上抵消了美联储降息政策对经济的刺 激作用，而且加剧了美国股市的动荡。各大制造商和出口商纷纷向美国政府施加压力要求改 变强势美元政策，布什政府内部也开始出现对强势美元政策的不同角度的评价和议论，国际 金融市场更是对美国能否坚持强势美元政策存有疑虑。近来，随着美国经济和世界经济走向 复苏，美国的进出口开始恢复增长，但进口增长快于出口增长，国外对美国出口产品的需求 也在回升，美国国内也出现了允许美元汇率适当贬值以刺激出口和经济复苏的呼声，这也是 美国政府并未对美元汇率下跌采取干涉措施和不断采取贸易保护主义措施的重要原因。