缓慢增长的国际资本流动
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与展望
全球经济的缓慢增长将使全球国际资本流动总规模小幅增长 而新兴经济
体的后来居上将使FDl总规模小幅增加,并主要流向薪兴经济体
缓慢复苏下的国际资本流动
中国科学院国际资本流动研究课题组
20
济有所增长,但仍然低位运行,复苏缓
慢。发达经济体失业率居高不下,新兴
经济体面临经济增长瓶颈,欧洲主权债
务危机继续深化,国际贸易热度大幅降
温。复杂多变的国际环境对全球资本流
动产生了重要影响。
201 2年全球国际资本流动特点
受欧洲主权债务危机影响,2012年世
界经...
i 舔
与展望
全球经济的缓慢增长将使全球国际资本流动总规模小幅增长 而新兴经济
体的后来居上将使FDl总规模小幅增加,并主要流向薪兴经济体
缓慢复苏下的国际资本流动
中国科学院国际资本流动研究课
组
20
济有所增长,但仍然低位运行,复苏缓
慢。发达经济体失业率居高不下,新兴
经济体面临经济增长瓶颈,欧洲主权债
务危机继续深化,国际贸易热度大幅降
温。复杂多变的国际环境对全球资本流
动产生了重要影响。
201 2年全球国际资本流动特点
受欧洲主权债务危机影响,2012年世
界经济继续缓慢复苏,虽然有所增长,
但增速明显放缓。国际贸易热度也大
幅降温。在全球经济增长乏力的大环境
下,全球资本流动呈现出以下特点:
第一 ,全球资本流动总规模继续收
缩。20l 2年全球资本流动总规模仅为
1.38万亿美元 (见图1),较上年同期
减少420'[L美元 ,同比下 降2.93%,也
即2012将成为20世纪90年代以来全球国
际资本规模第三次出现负增长的年份,
前两次分别是2001年#H2009年。其中,
2001年是受美国网络经济泡沫的影响,
2009年则是由国际金融危机所致。而
2012年主要是由于欧洲主权债务危机全
面爆发导致的全球经济增长明显放缓。
从发达国家整体来看,从1998年开始,
其资本流动便一直处于净输入状态 (见
图2),2008年国际金融危机使发达国
家的资本净流入达到历史最高值,2009
年资本净流入巨幅下降,201O年进一步
下降到2o0~L美元,为近年来的最小规
模,之后小幅上升,预计20l 2年将达到
62
165O~L美元。而新兴经济体一直处于净
输出状态,2008年其资本净输出达到了
历史最高值,预计20l2年其资本输出
额为361 8{L美元,同比下降24.8%。直
接投资方面,联合国贸易和发展组织
(UNCTAD) ((2012年世界投资报告
指出,2012年上半年全球lVDI流人量总值
达668O~L美元,较上年同期减少61 91L美
元,同比下降8%,预计20l2年全球FDI
流人量将达1.6万亿美元,较2011年提高
约0.1亿美元,同比上升6.7%;证券投资
基金方面,新兴市场投资基金研究公司
数据显示,截至20l2年l1月,全球证券
投资基金处于净申购状态,达3694{L美
元,而20l1年同期则是净赎回状态,达
330{L美元 。
第二,从发达经济体来看,2012年
其资本净输入额小幅增加 (见图2),其
中FDI净流出额减少,证券投资净流入
额减少。具体而言,直接投资方面,受
欧洲主权债务危机影响,20l2年全球经
济增速放缓,新兴经济体也面临经济增
长困难,这提高了投资者的避险情绪,
也导致发达经济体的FDI净流出额减少。
据UNCTAD预计 ,20l2年发达经济体的
FDI净流出额将达:~q7350{L美元,同比降
低1.7%。证券投资方面,道琼斯工业指
数、标普500指数和纳斯达克指数在2Ol2
年上半年下跌严重,致使美国的证券投
资净流人额较上年同期下降34.66%,仪
仅为l778{L美元。与美国股市类似,英
国富时1(】(】指数、法国CAC40指数和德国
DAX40指数从2012G4月到6月下跌均超
过10%,受欧洲主权债务危机影响最为
严重的希腊综合股指下跌幅度甚至超过
14%,高居全球之首。糟糕的资本市场
现和债务危机使流入欧元区的证券投资
净额从20l1年前三季度的3080~L欧元暴
跌至2012年前三季度的638'1L欧元。
第三,从新兴经济体来看,20l2年
资本净输出额有所减少(见图2),其中,
FDI净流入额小幅下降,前三季度证券投
资处于净流出状态,但随着第三季度末
发达国家一系列量化宽松政策的实施,
第四季度证券投资重新出现净流入。具
体而言,直接投资方面,2012ff欧美债
务危机影响新兴经济体出口,进而使其
面临经济增长困难,恶化的经济基本面
影响了其FDI净流入额。国际金融协会
(IIF)报告指出,20l2ff新兴经济体的
FDI净流入额将达到5 1 60{L美元,虽然
较201 lff减少lOO~L美元,但较201off和
2009年还是有所提高。中国作为FDI净流
入额占新兴经济体三分之一的国家,不
断上升的工资使中国FDI净流入额从201 1
年的2213IL美元下降至2012ff的20l6亿
美元,虽然降幅高达8。88%,但仍高于
201off之前的历年净流入额。印度因为
对外资征收新的税赋而减少了2012年FDI
的净流入额。糟糕的宏观经济使俄罗斯
2012年的FDI净流入额减少了54{L美元。
只有巴西因为良好的经济基本面和快速
发展的国内市场在2012ff勉强维持了550
亿美元的FDI净流入额。证券投资方面,
在经历了前三季度的持续净流出后,美
联储和欧洲央行的一系列量化宽松政策
使新兴经济体的证券投资从第三季度末
开始重新出现净流入。据IIF预测,2012
年新兴经济体证券投资净流入额将达到
7OO{L美元。
2012年中国国际资本流动特点
20l2ff,中国经济虽保持了较快增
长速度,但经济增长的下行压力增大,
2012ff前三季度中国GDP同比增速分别
为8.1%、7.6%~H7.4%,经济呈现逐渐走
低之势,其中第三季度GDP增速为2009
年以来的最低值。国内经济结构调整的
需求也迫使经济增长预期被调低。政策
方面,2012ff4月14日,人民银行进一
步改革人民币汇率形成机制,央行减少
了对外汇市场的干预。在国际国内经济
不确定因素增加以及我国汇率形成机制
改革的背景下,我国长期以来经常项目
和资本金融项目 “双顺差”的格局被打
破,截至2012ff第三季度,经常项目账
户顺差为1480~L美元,同比增长4.81%;
资本与金融项目账户逆差为368{L美元,
而20ltff同期为顺差2501亿美元,国际
收支不平衡状况有所改善。
21世纪以来,中国一直处于资本净
输出的状态 (见图3),且持续增长,并
于2008年达到历史最高值,此后受次贷
危机和欧洲主权债务危机影响,资本净
输出额于2009年、20loff-和20l1年分别
下降42.16%、2.24%~N15.18%。2012ff
前三季度中国资本净输出额为148O4L美
元,同比增长4.81%,其中第三季度资本
净输出额为7O8{L美元,占前三季度资本
净输出额的47.8%,同比增长33%。
经常账户差额主要包括货物和服务
差额、收益差额以及经常转移差额,中
国经常项 目顺差主要由货物贸易顺差所
致。20l2ff前三季度经常账户有几个特
点:第一 ,货物贸易顺差有所增长,且
仍是经常账户顺差的主要来源,2012ff
前三季度实现顺差2158亿美元,同比增
长24.81%。第二,服务贸易逆差进一步
扩大,2012年前三季度逆差700{L美元,
逆差规模同比增长75%。第三,收益项目
逆差规模缩小至164L美元, 比上年同期
下降89.04%,主要原因是投资收益逆差
的缩减。
国际资本流动一般分为私人资本流
动和官方资本流动,在国际收支平衡
表中,金融账户差额代表私人资本净流
动 ,储备资产变动代表官方资本净流
动。20l2年前三季度,我国私人资本流
动表现为净流出,官方资本净流出规模
也显著下降 (见图4),具体看 :
私人资本流动方面。2000年以来,
我 国金融账户一直处于顺差状态,但
2012ff前三季度,我国金融账户出现了
4OO~L美元的逆差,2011年同期这一数
字为2458{L美元的顺差,私人资本流入
量大幅下降。其中,直接投资持续较大
顺差,证券投资顺差规模增长迅速,其
图1 全球资本净流动
十亿美元
201 3年第2期
主持人:赵雪芳
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— - 全球资本净流八 --全球资本净沛出
一 全球资本流动规模 一 全球资本流动增速(右轴】
数据来源 根据IMF201 2年1ON ”世界经济展望数据库
(World Economic Outlook database)计算整理。
图2 主要地区和国家资本净流动
亿美元
。! —
鳟 —
_ 一 发达经济体一新兴经济体一 欧元区 (不包括德国
- - 美国 —一日本 一 德国
数据来源:根据IMF201 2年10月 世界经济展望数据库
【World Economic Outlook database)计算整理。
图3 中国资本净流动
亿美元
一 经常账户差额增长率 {右轴)
数据来源 国家外汇管理局 【201 2年为前三个季度数值
增长率为同比增长率 下同
图4 私人资本流动规模
一 一
\
一 资本流人 一 资本流出
一 资本净流动 l右轴)
数据来源:国家外汇管理局
63
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专 题 回顾与展望
他投资是导致逆差的主要原因。20l2年
1~11月,我国金融机构外汇存款实现
41706{L美元,同比增长53.74%。这意味
着企业对人民币升值的预期减弱,经常
项目下实现外汇收入后并未完全结汇,
而是保留部分外汇,相当于 “藏汇于
民”,是市场自发调节的结果,并不意
味着外资大量流出中国。长期来看,随
着央行对外汇市场的干预减弱,外汇资
产也将逐渐从央行转向境内机构和个人
持有。
官方资本流动方面。2000年以来,
我国新增储备资产规模总体表现为稳步
增长态势。但受国际金融危机和欧债危
机影响,2009年我国储备资产增加额同
比下降16.51%。2012年前三季度,我国
新增储备资产仅为624~L美元,同比下降
83.38%,其中,第三季度外汇储备仅增
加3亿美元,而20l1年同期增加了921亿
美元,这与央行改革’?[率形成机制、减
少对外汇市场的干预有着密切的联系。
预计20 1 2全年新增储备资产在规模上和
增长率上都将创近六年来新低。
误差与遗漏账户可以在一定程度上反
映 “热钱”的动向。2002~2008年 ,我
国的误差与遗漏项余额一直在贷方,表
明可能存在长期的热钱流入。2009年以
来,随着美国次贷危机的蔓延,国际流
动性短缺 ,误差与遗漏项的余额开始出
现在借方,表明我国出现了一定程度的
资本外流。20l2年前三季度,误差与遗
漏项借方余额为487{L美元,是201 1年同
期值的两倍,这也意味着资金通过各种
隐性渠道流出中国,预计2叭2年我国仍
可能存在一定程度的资本外逃。
201 3年国际资本流动展望
世界各国经济走势是影响全球资本
流动的关键因素。受多重因素影响,
2013年全球经济将实现平稳增长。其中
积极的因素体现在:首先,美国政府很
可能通过长期紧缩财政政策和短期宽松
货 币政策来淡化 “财政悬崖”的冲击 ,
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新一轮量化宽松政策的刺激以及本身强
劲的内生动力将使美国经济继续复苏;
其次,欧元区 “核心国家”受益于外部
经济好转以及资金 “安全岛效应”等因
素,经济表现预计良好,从而通过其对
欧元区整个经济的支撑作用促进欧元区
经济发展,此外,OMT、EMS等机制的
推 出也使得欧元区面临的尾部风险大大
降低;最后,新兴经济体内生增长动力
不断增强将使全球经济增长动力从发达
经济体转向新兴经济体。不利的因素主
要包括:首先,欧洲主权债务危机将继
续深化,希腊随时会出现技术性违约,
西班牙、意大利等次重要国家及法国这
个欧元区支柱国家受危机影响的程度日
渐加深;其次,贸易保护主义将重新抬
头,全球外需的萎靡将不可避免地影响
新兴经济体的经济增长;最后,20l2年
全球有24个重要经济体进行了领导换
届,这些经济体的GDP占全球的53%,领
导人换届将使全球范围内的经济政策连
续性受到影响。总的来看,20l 3年全球
经济将缓慢复苏并实现平稳增长。据IMF
预测,2013年全球经济有望增长3.62%,
虽然略低于2000年以来3.75%的平均增
速,但全年出现经济衰退和强劲复苏的
可能性都不大。
综上所述,全球经济的缓慢增长将
使全球国际资本流动总规模小幅增长,
而新兴经济体的后来居上将使FDI总规
模小幅增加,并主要流向新兴经济体。
证券投资方面,美国、欧元区和日本的
新一轮量化宽松政策将不可避免地促使
证券投资流向新兴经济体,主要通过以
下三个渠道:首先,量化宽松将进一步
加大新兴市场和发达国家之间的利差;
其次,发达国家政府购买大量本国资产
(如MBS)将提高资产价格进而降低
到期收益率,从而相对提高新兴经济体
资产的到期收益率;最后,发达国家政
府购买本国资产将减少资产供给,替代
效应将迫使投资者转而购买新兴经济体
的相关资产。证券投资的大量流入也会
推升新兴经济体资产价格。此外,欧债
危机的不断深化也会促使证券投资流向
新兴经济体。因此,2013年全球证券投
资规模将有所增加,且转而流向新兴经
济体。
具体到中国,20l2年是 “十二五”
的第二年,将进入投资项目的集中
建设阶段,截至11月,固定资产投资累
计同比增速20.7%,投资依然是拉动中国
经济增长的重要力量。受欧美债务危机
的影响,全球经济增长普遍低迷,出口
对经济增长的贡献 日益减弱。20l2年前
三季度中国实现GDP增速7.7%,经济增
长速度逐步放缓。预计2013年的中国国
际收支将呈现以下特点:第一,经常项
目顺差将持续,顺差规模会减少,资本
与金融项目顺差亦会减少,国际收支进
一 步趋于平衡。受欧债危机影响,贸易
顺差规模会逐步下降,服务贸易仍维持
逆差状态。随着我国 “走出去”战略以
及 “藏汇于民”政策的不断推进,国内
资本的流出规模也将不断增加,资本与
金融项目的顺差将进一步减少甚至会转
为逆差。第二,直接投资仍将保持大规
模顺差。由于中国经济增长预期明显好
于其他发展中国家,外国直接投资规模
将保持平稳增长;并且随着中国经济实
力的增强及资本金融账户的不断开放,
对外直接投资会有较大幅度的增长。第
三,外汇储备余额维持稳定,不会出现
大幅度的增加,外汇占款压力减小。误
差与遗漏项 目方面,预计中国201 3年仍
会存在一定程度的资本外逃,但随着全
球量化宽松政策的实施,规模会逐步减
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课题组成员:杨海珍 王初照 李苏骁
熊 园 甘晨锐
作者单位:中国科学院研究生院管理学
院、中国科学院虚拟经济与数据科学研
究中心
(责任编辑 赵雪芳)
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