远期汇率的决定及利率平价公式
(1)假设:投资者持有1元CNY。
Di(2)投资者将1元CNY投资在中国金融市场上,一年期的投资利率为,则一年以后的投
D1,i资总收益为。
1(3)将1元CNY在外汇市场上兑换成美元,为:,此处,为直接标价法
示的美元EtEt
兑人民币的即期汇率。
1Fi(4)将投资在美国的金融市场,如果一年期美元的投资利率为,则一年以后的投资Et
F1,i总收益。假设美元兑人民币的一年远期汇率为。 Et,1
(5)1元CNY在本国市场和美国市场的投资收益,在均衡状态下应该是相等的,则:
EDFt,1(6)1,i,(1,i) Et
(7)将(6)式进行简单整理,为:
E,EDDFt,1tii,i,(8),此为利率平价公式。在坐标轴中绘制与的关系图。简单地EtEt
讲,在其他情况不变时,本国利率和本国即期汇率之间是反方向的关系。即:当中央银行收紧信贷,提高利率时,则在国际外汇市场上,意味着本币升值;反之,放松信贷、增加流动性,降低利率时,意味着本币贬值。
(9)将(8)式进行整理:
E,EDFt,1tii,-(10) Et
DF(11)E(i-i),E,E即: tt,1t
DFE,E,E(i-i),1ttt(12)
DFii(13)其中:为报价货币的利率,为被报价货币的利率,为一年期远期汇率,EEt,1t为即期汇率。
(14)则一年期远期汇率=即期汇率+即期汇率(报价货币的利率-基准货币的利率);考虑到远期汇率的交割时间为1、3、6月,或者42、35、51天等,需要将一年期的货币利率进行折算,所以:
NDF(-)(15),,,其中N表示远期外汇协议的交割期限。 EEEii,1ttt360
NDF(16)掉期率(SWAP POINT )就等于,即-(-)。 E-E,EEEiit,1t,1ttt360
D i
Et
F,Sba,i,iS baF,S[1,(i,i)]
将年利率差转换成为交易期限,则:
NbaFS[1(ii)] ,,,360
结论:
1、 本国(报价)货币的利率提高,则该货币在国际市场上升值,被报价货币贬值。 2、 本国(报价)货币的利率降低,则该货币在国际市场上贬值,被报价货币升值。 3、 一国货币的远期汇率波动,取决于即期汇率、两国货币利率差和交易期限。
bai,iF,S4、 在均衡状态下,则。两国货币的利率有相互收敛的趋势。在未来,低
利率货币有升水的趋势,而高利率货币有贴水的趋势。例如:美元目前利率0.25%,
人民币利率4.5%。在长期中,在市场力量充分发挥作用(并无宏观政策当局政策介
入的干扰下),两国利率可能收敛于2.5%或3%等。此均衡值往往介于0.25%和4.5%
之间。
5、 以上结论,是在国际投资市场中最基本的考虑因素。